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钢材：基本面供需驱动有限，宏观扰动或将加剧
需求：1—10月全国固定资产投资同比下降1.7%，降幅较1-9月扩大1.2个百分点；其中房地产开发投资同比下降14.7%，降幅较1-9月扩大0.8个百分点；基建投资同比下降0.1%，降幅较1-9月扩大1.2个百分点；制造业投资增长2.7%，增幅较1-9月收窄1.3个百分点。投资增速全面下行，需求端整体承压。11月螺纹周均表需223万吨，热卷周均表需318万吨，均略低于10月份水平，但仍维持一定韧性。10月国内投资端的降幅在进一步扩大，资金11-12月同比紧平衡，12月需求端整体面临进一步下行压力。
供应：1-10月我国粗钢产量分别为81787万吨和71137万吨，同比分别下降3.9%和1.8%；其中10月粗钢和生铁产量分别为7200万吨和6555万吨，同比分别下降12.1%和下降7.9%。11月247家铁水产量小幅回落，11月末日均铁水产量为234.68万吨。11月五大材、螺纹、热卷产量整体回落，目前同比分别减少0.7%、减少9.6%和增加4.2%。预计12月份整体产量仍将进一步回落。
库存：11月五大品种库存累计下降112.95万吨，其中螺纹库存下降71.04万吨，热卷库存下降5.69万吨，目前五大品种总库存同比增加227.34万吨，其中螺纹库存同比增加83.84万吨，热卷库存同比增加95.18万吨。11月库存持续下降，目前库存总量矛盾已得到缓解，对钢价走势形成一定支撑。不过当前库存总量仍处于较高水平，部分区域库存压力依然较大。
出口：10月中国出口钢材978.2万吨，较上月减少68.3万吨，环比下降6.5%；1-10月累计出口钢材9773.7万吨，同比增长6.6%。10月钢材出口为近四个月的低点，同比下降幅度达到12.5%，显示钢材出口高增的局面或告一段落，出口下行在一定程度上将增加国内钢材供应压力。
成本：11月份铁矿石价格较为坚挺，焦炭第四轮提涨落地，长流程钢厂亏损幅度扩大。目前247家钢厂盈利面仅为35.06%，创去年10月以来新低。12月煤焦有较大下行压力，铁矿结构性矛盾支撑价格偏强，成本对钢价支撑有所增强。
总结：12月从需求看，国内投资端的降幅在进一步扩大，资金11-12月同比紧平衡，刚需仍在缓慢下降压制价格。从供应看，目前247家钢厂盈利面仅为35.06%，创去年10月以来新低。钢厂亏损面扩大，钢厂减产检修增多，在一定程度上缓解了供应压力。12月市场将处于供需双弱局面，向下估值有支撑，但向上需求不支持，价格单边的驱动依然不明确，维持区间震荡态势，重点关注宏观端国内中央经济工作会议，海外美联储会议带来的扰动因素。
铁矿石：11月基本面边际转弱，矿价先抑后扬
供应端，11月全球发运量环比微增，澳大利亚、巴西均有所下降，非主流发运量有所增加。BHP、FMG发运量有所增加，力拓、VALE发运量有所下降。45港到港量先降后增，1-10月累计进口铁矿砂及其精矿102888.6万吨，同比增加695万吨。11月内矿产能利用率、铁精粉产量有所下降，内矿库存小幅去库。
需求端，海外需求方面，10月海外生铁日均产量微降。国内需求较前期边际转弱，11月钢厂盈利率持续下滑，钢厂利润有所下降，钢厂长流程面临亏损格局。月底钢厂铁水产量较月初下降1.68万吨，但目前铁水产量处于近五年来同期较高水平。疏港量也持续回升，港口成交也尚可，对于矿的需求仍存在刚性支撑。10月日均生铁产量211.5万吨，同比下降18.14万吨。
库存端，11月港口库存有所累库，总体较上月末增加668万吨，压港减少6条船。11月247家钢厂库存较月初累库93万吨，进口矿库消比30.9。
11月铁矿石价格先抑后扬，中下旬价格偏强，整体小幅下跌，原料需求端存在刚性支撑，价格较为坚挺。展望12月，海外供应预计海外发运量继续回升，到港量预计继续增加。需求端，目前高炉利润不佳叠加年检增多，预计铁水产量将继续下降。港口库存预计继续累库。目前铁矿石基本面较前期边际转弱，但负反馈暂未形成。另外，外盘价格相对较高，且期货贴水现货。多空交织下，预计十二月矿价呈现高位震荡走势。
双焦：期货盘面领跌现货，焦炭开启第一轮提降
焦炭方面，11月焦企连续提涨焦炭落地，天津准一级冶金焦上涨100元/吨，吕梁准一、唐山一级冶金焦上涨110元/吨，日照准一级冶金焦下跌110元/吨，期货价格下跌，2601合约下跌202.5元/吨，基差大幅走强，钢厂提出第一轮焦炭提降50-55元/吨，12月1日零时起执行。供应方面，原料焦煤价格高位回落，焦炭现货价格降价较慢，因此焦化企业生产利润有所改善，从10月底的亏损30元/吨左右恢复至11月底的盈利50元/吨左右，焦化企业的生产积极性环比有所改善，11月因部分焦化生产受限，独立焦企日均产量减少0.83万吨，247家钢厂焦炭日均产量增加0.11万吨。需求方面，终端需求延续弱势运行，钢材价格低位获得些许支撑，11月钢厂高炉产能利用率回落，247家钢厂高炉产能利用率回落0.63%，铁水产量减少1.68万吨/日至234.68万吨/日，高炉对于焦炭现货需求有所减弱。库存方面，230家独立焦企库存累库7.69万吨，钢厂焦炭库存去库3.53万吨，焦炭港口库存去库23.7万吨，焦炭总库存减少15.34万吨。综合来看，焦煤原料价格高位回落，尤其是期货盘面相对国内煤种来说，焦化企业生产利润因此得以改善，不过终端钢材需求一般，原料价格下跌叠加钢厂利润不佳，钢厂对焦炭开启第一轮提降50-55元/吨，12月1日零时起落地，钢材价格处于低位区间，部分贸易商低位囤货有所增加，期货盘面跌幅领先现货较多，预计短期焦炭盘面呈现宽幅震荡态势。
焦煤方面，11月份现货市场偏弱运行，山西中硫主焦价格上涨20元/吨，柳林低硫主焦下跌70元/吨，进口蒙煤价格大幅下跌，蒙5#原煤价格跌196元/吨，蒙3精煤价格下跌175元/吨，焦煤期货2601合约下跌219元/吨。供给方面，有关部门发文冬季煤炭保供，焦煤产量11月份环比有所增加，523家样本煤矿原煤产量增加1.01万吨，精煤产量增加0.57万吨至76.41万吨/日，国内煤炭生产有所恢复；进口方面，蒙古国推动煤炭对我国出口增加，中蒙口岸焦煤通关量在高位维持。需求方面，11月焦企连续提涨焦炭落地，焦炭上涨100-110元/吨，同时原料价格同步走弱，焦化企业生产利润由亏损转向盈利，目前盈利50元/吨左右，焦化企业生产积极性提升，对于焦煤的需求走好。库存方面，523家样本矿山原煤库存增加20.29万吨，精煤库存增加59.39万吨，独立焦企库存减少44.66万吨，钢厂焦煤库存增加4.98万吨，港口焦煤库存增加4.35万吨，焦煤总库存增加14.35万吨，焦煤库存整体有所增加。综合来看，有关部门发文冬季煤炭保供，国内焦煤生产环比有增，蒙古国推动对我国煤炭出口增加，焦煤供应端环比有所宽松，焦煤价格回落叠加焦炭价格上涨，焦化企业生产利润环比有所改善，焦企生产积极性较好，不过由于终端钢材需求一般，钢厂利润不佳，因此对焦炭开启第一轮提降50-55元/吨，12月1日零时起落地，目前焦煤期货盘面跌幅大于现货，基差走强相对较多，而焦煤国内生产整体仍有一定约束，预计短期盘面呈现宽幅震荡态势。
废钢：谷电利润由亏转盈，废钢需求或有改善
11月各地废钢价格下跌为主，华东地区领跌其他地区；全国废钢价格指数下跌44.4元/吨至2186.4元/吨。
供给端，11月钢厂废钢日均到货量回升，255家钢厂废钢日均到货量50.23万吨，环比增加1.12万吨。废钢破碎料加工企业产能利用率、产量回升，开工率回落。
需求端，废钢需求增加，255家钢厂废钢日耗环比增加0.16万吨至51.36万吨，其中89短流程钢厂日耗环比增加0.64万吨，132家长流程钢厂日耗环比减少0.51万吨；49家电炉厂产能利用率回升1.4%、89家短流程钢厂产能利用率回升1.3%。利润方面，短流程钢厂亏损减少，江苏谷电盈利20元/吨左右，平电利润亏损110元/吨左右。
库存端，长流程钢厂废钢库存环比增加21.97万吨至272万吨，短流程钢厂废钢库存环比增加7.9万吨至129万吨。
综合来看，11月终端需求弱势延续，247家钢厂铁水产量减少1.68万吨/日至234.68万吨/日，长流程对于废钢需求减弱；短流程钢厂谷电利润由亏损转向盈利，短流程开工率环比有所增加，对于废钢需求增加，铁废价差以及螺废价差走强对于废钢估值有一定支撑，钢材价格目前位于低位区间，部分贸易商有囤货需求，对于上游原料间接利好，不过整体需求依旧偏弱，预计短期废钢价格或震荡运行。
铁合金：产区亏损，逐渐减产
锰硅：供应：依据钢联数据计算，10月锰硅日产约28326吨，折月产约85万吨，同比下降约4.2%，锰硅周产量已经连续四周环比下降，至近年来同期中位水平。
需求：螺纹产量、样本钢厂锰硅需求量当周值均处于历史同期偏低水平，钢厂备货意愿略有回升。10月我国粗钢产量7199.7万吨，同比下降12.07%。截至10月末，样本钢厂锰硅需求量当周值12.17万吨，环比增加0.26%，绝对值仍位于近年来同期最低值。10月钢厂锰硅库存可用天数为15.84天，环比增加0.14天，同比增加0.99天。
库存：样本企业库存持续累积，刷新近年来新高。10月63家样本企业库存持续累积，截至11月末为36.8万吨，刷新近年来新高，最近一周增幅为0.5万吨，同比增幅超5万吨。
成本与利润：主要原材料价格持稳，亏损幅度增加。依据铁合金在线，截至11月末，内蒙地区锰硅生产成本约5702元/吨，利润率约-3.55%，同比下降约3.14个百分点；宁夏地区锰硅生产成本约5753元/吨，利润率约-4.39%，同比下降约3.13个百分点；贵州地区生产成本（避峰单班）约5909元/吨，利润率约-5.66%，同比下降约1.92个百分点。
总结：亏损状况下，产量逐渐下降，但生产企业库存仍然偏高，基本面支撑有限。依据铁合金在线数据，当前各主产区锰硅生产均处于亏损状态，在此状况下，主产区减停产企业数量也在逐渐增加，锰硅产量连续四周环比下降，周产量已经降至近年来同期中位。需求端表现仍然偏弱，粗钢、螺纹产量均偏低，新一轮钢招定价小幅下降，等待主流钢招定价。库存端，当前供需格局下，63家样本企业库存持续累积，刷新近年来新高。成本端，主要原材料价格稳中有升，关注后续电价情况。综合来看，供应减量、成本持稳对价格有一定支撑，但生产企业库存压力仍存，上行驱动力度不足，预计短期锰硅仍震荡运行为主，关注市场情绪变化及新一轮钢招定价。
硅铁：供应：硅铁生产企业开工率降低，产量环比下降。据铁合金在线，11月硅铁总平均开工率为47.05%，环比下降3.78%，产量预计为46.64万吨，环比减少2.26万吨，降幅4.62%。同比减少4.04万吨，降幅7.97%。2025年1-11月累计产量为506.24万吨，同比减少2.33万吨，降幅0.46%。
需求：钢材需求未见明显提升，金属镁需求尚可。截至11月末，样本钢厂锰硅需求量当周值1.97万吨，环比增加0.6%，同比下降3.85%。10月镁锭产量为9.3万吨，环比增加6.67%，同比增加21.45%。10月钢厂硅铁库存可用天数为15.8天，环比增加0.13天，同比增加1.51天。
库存：硅铁样本企业库存环比回落，仍然偏高。依据钢联数据，截至11月末，60家硅铁样本企业库存为7.18万吨，环比下降0.12万吨，仍位于近年来同期高位。
成本：成本端仍有支撑。11月兰炭小料价格持续上调，陕西地区环比上调70元/吨至820元/吨。依据铁合金在线，11月末青海地区硅铁生产成本（避峰）约5670元/吨，不避峰约5911元/吨。宁夏地区硅铁生产成本约5503元/吨。
总结：供需双弱，基本面驱动有限。11月硅铁生产亏损明显，减停产数量逐渐增加，11月硅铁产量同比下降近8%，但供应减量并未对价格形成明显支撑。下游需求仍稍显偏弱，市价低于成本情况下，成交仍然一般，下游囤货意愿有限，刚需采购为主，关注新一轮钢招情况。库存端，样本企业库存环比小幅回落，但绝对值仍然偏高。成本端，当前生产成本偏高，且保持稳定，11青海电价仍有上调预期，成本端有一定支撑。综合来看，当前硅铁成本端支撑较强，下方空间有限，但供需双弱情况下，上行驱动不足，预计短期硅铁仍震荡运行为主，关注市场情绪变化、开工情况、电价结算。
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责任编辑：李铁民
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